Día de la bandera roja: pico de rendimiento de bonos que debilita el sentimiento eufórico.

“Los mercados alcistas nacen del pesimismo, crecen en el escepticismo, maduran en el optimismo y mueren en la euforia”.

-Inversor y administrador de fondos mutuos Sir John Templeton

Como se ilustra tan bien en la cita más famosa de Templeton, el sentimiento de los inversores, en los extremos, a menudo corresponde a puntos de inflexión contrarios en el mercado de valores. Sin embargo, no hay nada preciso, históricamente, en términos de tiempo. En general, los períodos de desesperación, medidos por medidas de actitud y comportamiento del sentimiento, y que suelen ocurrir en las correcciones y / o mercados bajistas, tienden a tener períodos de tiempo más cortos. Como tales, históricamente han tendido a ser más efectivos para señalar los puntos de inflexión del mercado de valores.

Los períodos de optimismo y / o euforia a menudo han persistido durante períodos de tiempo más prolongados; un ejemplo de ello sería el final de la década de 1990. Como muchos recordarán, el ex presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan expresó sus ahora famosas preocupaciones sobre la “exuberancia irracional” a fines de 1996, más de tres años antes del pico máximo del mercado en marzo de 2000.

Los picos de mercado que van acompañados de sentimientos extremos de euforia a veces tienen un catalizador específico, pero no siempre. Dicho de otra manera, un mayor optimismo/euforia sugiere un mayor riesgo de un movimiento contrario del mercado. Históricamente, ha habido cambios contrarios impulsados por catalizadores en la dirección del mercado; pero a veces el mercado simplemente comienza a caer bajo el peso de un exceso de optimismo o valoraciones estiradas, sin un catalizador específico. El pico de la burbuja de las puntocom en marzo de 2000 fue un ejemplo de lo último (sin catalizador específico), mientras que el pico de las acciones en febrero de 2020 fue provocado por la madre de todos los catalizadores: la pandemia de COVID-19.

Entonces, ¿cómo se ve el entorno de sentimientos hoy? Realizo un seguimiento de una combinación de medidas de sentimiento de comportamiento (lo que están haciendo los inversores) y actitudinales (lo que dicen los inversores). A continuación se muestran ejemplos de ambos; y como puede verse, el sentimiento ha sido bastante espumoso, tanto en el comportamiento como en las actitudes. Por lo general, si la amplitud del mercado se mantiene saludable, es una compensación positiva para estirar la confianza. Sin embargo, la amplitud se ha deteriorado recientemente; mientras que también obtuvimos un catalizador en forma de rendimientos crecientes de los bonos, lo que llevó a un comportamiento del mercado muy entrecortado y una reciente casi corrección en el NASDAQ que anteriormente volaba alto.

Indicadores de sentimiento conductual.

Relación de compra/venta de acciones de CBOE: divide el número de opciones de venta negociadas (apuestas a la caída de precios) por la cantidad de opciones de compra negociadas (apuestas a precios en aumento). Los niveles recientes han estado rondando el territorio de finales de la década de 1990.

Nuevo flujo de caja neto de ETF de renta variable nacional : después de una tendencia descendente entre mayo y septiembre del año pasado, los flujos hacia fondos cotizados en bolsa comenzaron a aumentar en octubre pasado, batiendo récords mensuales dos veces desde entonces.

Compras extranjeras netas totales de acciones estadounidenses: Históricamente, los picos en las compras extranjeras de acciones estadounidenses se han producido casi al mismo tiempo que las acciones estadounidenses se han tomado un respiro (mercados bajistas en el caso de 2001 y 2007, y una corrección en el caso de 2010).

Dinero inteligente/dinero tondo del sentimiento de  SentimenTrader: Utilizando “indicadores de dinero real” (no opiniones), SentimenTrader mide lo que están haciendo los temporizadores del mercado “buenos” en comparación con lo que están haciendo los temporizadores del mercado “malos”. Ejemplos de indicadores “buenos/inteligentes” incluyen índices put/call y tasas de interés abiertas y posiciones comerciales de cobertura en futuros de índices bursátiles. Ejemplos de indicadores “malos/tontos” incluyen la relación put/call de acciones solo, flujos de entrada/salida de la serie Rydex de fondos mutuos de índices alcistas/bajistas y pequeños especuladores en contratos de futuros de índices de acciones.

Advertencia: Claramente, el dinero llamado “tonto” no siempre está mal y, de hecho, mantenerse en una posición alcista durante los últimos meses ha sido el movimiento correcto (al menos hasta mediados de febrero). Sin embargo, los diferenciales extremos en estos indicadores sirven como posibles señales de advertencia (como fue el caso a principios de 2020, antes de que la pandemia causara el desvanecimiento del mercado bajista de febrero a marzo de 2020). Una debilidad adicional del mercado podría traer una mayor convergencia entre estas dos cohortes.

Deuda de margen: los inversores han aumentado el apalancamiento a través de cuentas de margen (pidiendo dinero prestado y utilizando el valor de las acciones como garantía). La diferencia entre los créditos (efectivo) en las cuentas de los inversores y la cantidad de dinero que deben es actualmente de 333.000 millones de dólares, un mínimo histórico. Incluso teniendo en cuenta el crecimiento de la capitalización de mercado, la deuda de margen es extrema. Desde que las acciones tocaron fondo hace casi un año, la deuda de margen ha aumentado más del 67%, poniéndola en un aire históricamente enrarecido, ahora superando los picos de marzo de 2000 y junio de 2007; pero ligeramente por debajo del pico histórico de julio de 1983.

Indicadores de sentimiento actitudinal.

Encuesta de sentimiento de la Asociación Estadounidense de Inversores Individuales (AAII): recientemente alcanzó un máximo del 56% en noviembre pasado, el sentimiento alcista se revirtió y socavó el sentimiento bajista a principios de enero de este año. Desde entonces, el optimismo aumentó de nuevo, y también volvió a decaer; así que este es actualmente un ejemplo de sentimiento que ha salido un poco de ebullición.

La última vez que el diferencial entre alcistas y bajistas llegó a un extremo fue a principios de 2018 (cuando el optimismo era extremadamente alto en relación con el bajista extremadamente bajo), justo antes de la corrección del “volumen corto” desde finales de enero hasta principios de febrero de ese año.

Sentimiento de los asesores de inteligencia de los inversores: Este es un estudio de más de 100 boletines informativos independientes del mercado con una evaluación de la posición de cada autor en el mercado. Tras una rápida caída en la tendencia alcista ligada al mercado bajista pandémico el año pasado, la tendencia alcista sigue siendo significativamente más alta que la bajista; aunque la propagación se ha reducido un poco.

Concluyendo.

Especialmente en épocas de mayor especulación, particularmente en segmentos del mercado con valoraciones extremadamente estiradas o fundamentos cuestionables, conviene que los inversores sean conscientes de las disciplinas probadas de diversificación (entre y dentro de las clases de activos) y reequilibrio periódico. Con respecto a este último, continuamos recomendando que los inversores consideren el reequilibrio basado en la volatilidad/cartera frente al reequilibrio basado en el calendario. Esto permite a los inversores “mantenerse en marcha” durante un entorno de mercado volátil al agregar bajos y recortar altos; lo que probablemente sea una estrategia más exitosa que tratar de anticipar qué índices, sectores, factores o “historias” impulsarán el liderazgo a corto plazo.