¿Está el mercado de valores desconectado de la economía?
¿Está el mercado de valores desconectado de la economía? Quizás, pero menos últimamente. Además, mirar bajo el capó de las tendencias de desempeño durante el año pasado revela una relación más matizada.
Antes de llegar a las muchas características únicas del ciclo COVID-19, un recordatorio importante para los inversores es que las acciones tienden a liderar la economía. De hecho, el índice S&P 500® es uno de los 10 componentes del índice económico líder (LEI) de The Conference Board. El LEI está solo un 1,5% por debajo de su máximo anterior de julio de 2019 y ha borrado casi el 90% de su disminución relacionada con la pandemia. Desde el pasado mes de abril, el LEI ha aumentado casi un 14%, que es solo la segunda vez desde 1959 que la tasa de cambio de nueve meses superó el 10%.
Debido a que las acciones tienden a liderar la economía, suele ocurrir que en los principales puntos de inflexión del mercado de valores, los datos económicos suelen estar rezagados. En otras palabras, los picos del mercado generalmente han precedido al comienzo de las recesiones, y las bajas del mercado generalmente han precedido al comienzo de las recuperaciones económicas.
En la era posterior a la Segunda Guerra Mundial, solo hubo una excepción para que los mercados bajistas comenzaran y terminaran antes de que comenzaran y terminaran las recesiones, respectivamente. Aunque el mercado bajista de 2000-2002 comenzó antes de que comenzara la recesión de 2001, el mercado bajista continuó durante otros 11 meses después de que terminó la recesión corta / leve de 2001.
Al comparar la apreciación de las acciones con la apreciación del producto interno bruto (PIB), de hecho nos encontramos en extremos en términos de “desconexión”. La proporción de los dos a menudo se conoce como el “indicador de Buffett”, dada la opinión frecuentemente expresada por Warren Buffett de que es su métrica de valoración “favorita”. La proporción nunca ha sido tan alta como en la actualidad, superando recientemente el pico anterior en 2000. Dicho esto, el aumento esperado del PIB real este año probablemente hará que esto vuelva a la tierra a través de un aumento en el denominador.
Ha sido una carrera extraordinaria para las acciones desde que el breve mercado bajista de COVID-19 terminó en marzo de 2020. Observamos cada caída del S&P 500 de al menos el 25% desde un máximo histórico desde mediados de la década de 1950, y luego rastreamos los rebotes posteriores. Huelga decir que la recuperación del mercado de valores ha sido excepcionalmente fuerte.
Aquí es donde miramos debajo del capó. Desde principios de 2020 hasta principios de septiembre de 2020, el rendimiento estuvo fuertemente sesgado hacia un subconjunto muy pequeño de acciones. Los llamados “5 grandes” son las cinco acciones más grandes por capitalización de mercado en el S&P 500, y actualmente incluyen a Apple, Microsoft, Amazon, Google (Alphabet) y Facebook.
Al 2 de septiembre de 2020, los 5 grandes representaban casi el 25% del S&P 500 (recuerde, es un índice ponderado por capitalización). En lo que va del año hasta el 2 de septiembre de 2020, las 5 grandes superaron a las otras 495 acciones en la friolera de 62 puntos porcentuales, como puede ver en el cuadro a continuación. En promedio, en ese momento el año pasado, los 5 grandes subieron un 65%, mientras que el resto del S&P 500 subió solo un 3% en promedio. En ese momento, también sucedió que casi el 40% de las acciones del S&P 500 todavía estaban en mercados bajistas (por lo menos un 20% desde sus máximos de 52 semanas). La moraleja de esa historia es que durante los primeros cinco a seis meses del repunte del mercado, el mercado se caracterizó por un puñado muy pequeño de COVID-19 “prósperos”, mientras que el resto del mercado permaneció en un estado asediado. Eso ciertamente reflejaba el comportamiento de la economía en ese momento.
Las características mencionadas anteriormente se pueden desarrollar más al observar dos conjuntos de cohortes del mercado de valores. No fue hasta principios de noviembre que la última cohorte comenzó a ponerse al día con la primera, cronometrada, no por coincidencia, con las noticias positivas iniciales sobre la eficacia de la vacuna COVID. Los últimos movimientos llevaron a la cohorte de “perdedores” a cómodamente por encima de la cohorte de “ganadores”.
El mercado también se puede cortar en rodajas y en cubitos de otra manera. El gráfico siguiente muestra dos índices creados por Goldman Sachs: acciones de “quedarse en casa” (aquellas que se consideran beneficiarias de que los consumidores gasten más tiempo y dinero en casa) y acciones de “reapertura” (aquellas que probablemente se beneficien de que los consumidores gasten menos tiempo / dinero en casa). Una vez más, el momento del repunte en el rendimiento relativo por la reapertura de las acciones también se fijó a principios de noviembre; con los últimos movimientos que llevan a la cohorte de “reapertura” cómodamente por encima de la cohorte de “quedarse en casa”.
A lo largo de todos los ataques y comienzos de la actividad económica asociados con las implicaciones del virus / pandemia, el mercado también ha mostrado un mayor nivel de rotación y volatilidad del sector. Esta es otra forma de ilustrar que ha habido alguna conexión entre el comportamiento del mercado de valores y los cambios de liderazgo; y la volatilidad económica asociada con la pandemia.
En resumen, mirar bajo el capó del comportamiento del mercado de valores durante el año pasado muestra una conexión un poco mayor de lo que generalmente se percibe. Dicho esto, muchas de las posibles buenas noticias económicas ahora se cotizan en el mercado. Debería recompensarse la ventaja económica adicional; sin embargo, también existe el riesgo de debilidad del mercado si las perspectivas optimistas son menos optimistas.
