Cómo la Promesa De Un Uber I.P.O. De $120 Mil Millones. Evaporado.
En septiembre pasado, los principales ejecutivos de Uber fueron lanzados por algunos de los bancos más grandes de Wall Street, Morgan Stanley y Goldman Sachs.
Las presentaciones de los banqueros calcularon la valoración de Uber de manera casi idéntica, rondando alrededor de un número en particular: $120 mil millones.
Esa fue la cifra que los banqueros dijeron que podrían convencer a los inversionistas de lo que Uber valía cuando cotizaba sus acciones en el mercado de valores, según tres personas con conocimiento de las conversaciones. Dijo Khara, la directora ejecutiva de Uber, Dara Khosrowshahi, y el director financiero, Nelson Chai, escucharon y discutieron las presentaciones, dijeron estas personas. Luego contrataron a Morgan Stanley como suscriptor principal, junto con Goldman Sachs y otros, para hacer pública la empresa, y hacer real la valuación de $120 mil millones.
Nueve meses después, Uber vale aproximadamente la mitad de esa cifra. La semana pasada, la empresa cooperativa de taxis se hizo pública a $45 por acción y desde entonces ha bajado a alrededor de $41, lo que hace que la capitalización de mercado de Uber sea de $69 mil millones, y oficialmente la coronó como el debut en el mercado de valores que perdió más en términos de dólares que cualquier otro público inicial estadounidense ofrecido desde 1975.
La forma en que la oferta de Uber se convirtió en lo que algunos ahora llaman abiertamente un “choque de trenes” comenzó con el número de $120 mil millones que los banqueros hicieron flotar. La cifra se filtró el año pasado, provocando un frenesí por cómo Uber pronto podría convertirse en la mayor compañía estadounidense en cotizar en una bolsa de valores americana, incluso más grande que Facebook, que salió a bolsa en 2012 con una valiosa suma de $104 mil millones.
Pero para el Sr. Khosrowshahi y el Sr. Chai, el número de $120 mil millones se convirtió de ser el proceso I.P.O. de Uber en un ejercicio de gestión de expectativas. Algunos grandes inversionistas que ya poseían acciones de Uber a precios más baratos rechazaron la compra de una mayor cantidad de acciones en un número tan elevado, dijeron personas familiarizadas con el asunto. Su apetito por Uber se vio aún más afectado por las profundas pérdidas de la empresa y la desaceleración del crecimiento en regiones como América Latina. Uber tuvo que lidiar con factores imprevistos, entre ellos el deshacer las negociaciones comerciales con China que asustaron al mercado de valores en la misma semana en que la compañía decidió hacerlo pública.
Interesado en todas las cosas técnicas?
El resultado ha creado una gran cantidad de preguntas puntuales para todos los involucrados en el IP.O. de Uber, desde el Sr. Khosrowshahi y el Sr. Chai hasta los suscriptores de Morgan Stanley, Goldman Sachs y Bank of America. Si bien Uber recaudó 8.100 millones de dólares de su oferta y obtuvo miles de millones de dólares en ganancias para sus primeros inversionistas y fundadores, lo que debería haber sido un momento culminante para un coloso de transporte, en cambio, se convirtió en una vergüenza.
El alcance de las consecuencias puede que no esté claro por un tiempo, y es demasiado pronto para juzgar cómo se beneficiará finalmente Uber en los mercados públicos. Pero como muchas otras empresas relacionadas con la tecnología pretenden hacerlo público este año, incluida la empresa de distribución de alimentos Postmates y la empresa inmobiliaria WeWork, tendrán que lidiar con si Uber ha sofocado lo que había sido un mercado IP.O. caliente.
“La capitalización de mercado de $69 mil millones que Uber tuvo cuando el mercado se cerró hoy es una nueva realidad”, dijo Shawn Carolan, socio de Menlo Ventures, que invirtió temprano en la compañía. Pero agregó que los ejecutivos de Uber ahora tenían “la oportunidad de mostrarnos lo que pueden hacer”.
Esta cuenta de I.P.O. de Uber. se basó en entrevistas con una docena de personas involucradas o informadas sobre el proceso. Muchas pidieron permanecer en el anonimato porque no estaban autorizadas a hablar públicamente. Representantes de Uber, Morgan Stanley y Goldman Sachs declinaron hacer comentarios.
Durante años, Uber fue una querida inversora. Como compañía privada, se basaba en el capital de firmas de capital de riesgo como Benchmark y GV, firmas de fondos mutuos como Fidelity Investments y compañías como SoftBank. Su valoración privada se disparó de $60 millones en 2011 a $76 mil millones en agosto.
El Sr. Khosrowshahi, quien se convirtió en director ejecutivo a fines de 2017, fue reclutado en parte para dirigir a Uber a través de un exitoso IO. El consejo de Uber acordó pagarle $45 millones en efectivo y acciones restringidas, y establecer un objetivo de valoración inusualmente específico para un bono adicional. En una disposición del acuerdo de compensación del Sr. Khosrowshahi, que se reveló en el prospecto I.P.O. de la compañía, la junta dijo que si Uber se valoraba en el mercado público en $120 mil millones o más durante al menos tres meses en los próximos cinco años, recibiría un pago de $80 millones a $100 millones.
Destacados
Esa disposición establecía una meta para Uber, hacia la cual los banqueros de inversión que fueron contratados para hacer pública la compañía también se inclinaron. A las pocas semanas de las presentaciones de los bancos sobre los $120 mil millones, ese número se filtró, lo que llevó a una especulación vertiginosa en Silicon Valley y en Wall Street de que la oferta de Uber podría dar paso a una era dorada de riqueza.
Para el mes de diciembre, el equipo del IP.O. de Uber estaba establecido. En la empresa, el Sr. Chai, ex director de finanzas de Merrill Lynch, fue ecargado de dirigir la oferta pública. En Morgan Stanley, Michael Grimes, el banquero tecnológico de la firma, fue la persona clave, asistida por Kate Claassen, jefa de banca por Internet. El equipo de Goldman Sachs fue dirigido por Gregg Lemkau, Kim Posnett y David Ludwig. El Bank of America estaba encabezado por Neil Kell y Ric Spencer.
Casi de inmediato, comenzaron los contratiempos, empezando por el negocio de Uber. Su tasa de crecimiento, una vez meteórica, se estaba desacelerando a medida que su expansión geográfica parecía estar quedándose sin espacio y los competidores continuaban aumentando en todo el mundo.
Un dolor de cabeza debido al crecimiento se relacionó con el mayor inversor de Uber, SoftBank. La compañía japonesa, que tiene un Fondo de Visión de $100 mil millones que utiliza para invertir en todo tipo de compañías, ha invertido capital en nuevas empresas de tecnología, como Didi Chuxing, la mayor empresa de transporte de pasajeros de China, y 99, una nueva empresa de transporte en America latina.
En enero de 2018, Didi acordó adquirir 99. Tanto SoftBank como Didi también comenzaron a dirigir los fondos para profundizar en América Latina; SoftBank eventualmente creó un fondo de $5 mil millones destinados específicamente para invertir en compañías latinoamericanas.
Para Uber, el momento fue terrible. La región era una de sus áreas de crecimiento más prometedoras, y su competencia había aumentado. Para este mes de febrero, el daño en América Latina había comenzado a aparecer en los resultados de Uber en forma de una desaceleración del crecimiento.
El negocio de entrega de alimentos de Uber, UberEats, también estaba bajo ataque. SoftBank había hundido cientos de millones de dólares en DoorDash, una empresa de distribución de alimentos en los Estados Unidos. Más recientemente, SoftBank invirtió $1 mil millones en Rappi, una empresa de distribución de alimentos en América Latina. Uber tuvo que gastar más para luchar contra esos rivales.
SoftBank y Didi declinaron hacer comentarios. (Uber y Didi poseen acciones en cada uno también.)
La desaceleración en el crecimiento llevó a la tibia demanda de los inversionistas por las acciones de Uber, según dos de las personas involucradas en el asunto. Algunos inversionistas argumentaron que Uber necesitaba rebajar el precio de su oferta, según dijeron estas personas.
Algunos inversores también se resistían porque anteriormente habían invertido en Uber a precios más baratos. Desde su fundación en 2009, Uber ha recaudado más de $10 mil millones de firmas de fondos mutuales, inversionistas de capital privado y otros, lo que significa que sus acciones ya se mantenían ampliamente entre las instituciones que tradicionalmente compran acciones en una I.P.O. Así que el I.P.O. esencialmente se convirtió en un ejercicio para lograr que los inversionistas existentes compraran más acciones, una venta difícil, especialmente a un precio más alto.
En marzo, surgió otro problema. El rival de Uber en América del Norte, Lyft, salió a bolsa y cayó rápidamente por debajo de su precio de oferta en su segundo día de operaciones. Los inversores se mostraron escépticos sobre si Lyft podría ganar dinero, sentando un precedente problemático para Uber.
Para ese momento Uber había puesto a disponibilidad su prospecto I.P.O. en abril, y le había dicho a algunos de los inversionistas existentes que su oferta podría ser valorada en hasta $100 mil millones, por debajo de los $120 mil millones iniciales.
Dentro de Uber, dos personas familiarizadas con las deliberaciones dijeron que el directorio de la compañía tampoco recibió información completa sobre cómo el Sr. Khosrowshahi y otros ejecutivos planeaban presentar a la empresa a los inversores en lo que se conoce como un “roadshow”. Sólo un grupo más pequeño de miembros de la junta directiva, dijeron estas personas, que formaban parte de un comité de precios, incluido el Sr. Khosrowshahi, Ronald Sugar, quien también es presidente de Uber, y David Trujillo de TPG, se centraron en la OPI.
Otra persona cercana a la junta dijo que todos sus miembros fueron invitados a asistir a las discusiones sobre precios y a la planificación de eventos de la I.P.O., y que todos los materiales del comité de precios estuvieron disponibles. También comentó que algunos miembros eran más activos que otros.
A fines de abril, Uber propuso un rango de precios de $44 a $50 por acción para su oferta, poniendo su valoración en $80 mil millones a $91 mil millones, por debajo de los $100 mil millones que había flotado unas semanas antes.
La empresa pronto chocó con otros obstáculos. El presidente Trump twitteó este mes que quería aumentar los aranceles a $200 mil millones en productos chinos, lo que perturbó los mercados bursátiles mundiales. El día antes de que Uber valorara su I.P.O., Lyft reportó una pérdida de $1.14 mil millones en su primer trimestre, renovando las preguntas sobre la salud de las empresas que viajan por carretera.
Los ejecutivos, la junta y los banqueros de Uber discutieron el precio final de la venta de acciones el 9 de mayo. Varios miembros de la junta presionaron por un precio en el extremo más alto del rango de $44 a $50 por acción, dijeron las personas informadas sobre la situación.
Pero Morgan Stanley, Goldman Sachs y otros estuvieron de acuerdo en que debía ser más bajo, dijeron. La lista de pedidos de inversionistas potenciales, conocida en la jerga de Wall Street como “book”, mostró que los inversores más deseables, los grandes administradores de activos que tenían más probabilidades de conservar las acciones, incluso en tiempos difíciles, estaban interesados solo en el precio más bajo.
El precio final: $45 por acción.
Esa noche, el Sr. Khosrowshahi y su equipo administrativo se reunieron en Manhattan en Daniel, un restaurante con estrella Michelin a unas cuadras al este de Central Park, en una “cena de precios” organizada por Morgan Stanley. El ambiente era optimista, según dos personas familiarizadas con la noche.
Pero a la mañana siguiente, ese estado de ánimo había cambiado. Los ejecutivos de Uber llegaron a la Bolsa de Nueva York, donde la compañía estaba listando sus acciones. Antes de la primera operación, los monitores que se alineaban en el piso de cambio mostraban cómo era probable que cayeran las acciones de Uber, parpadeand de $45, a $ 44, antes de abrir finalmente a $42. La charla se calmó.
El resto del día fue un poco mejor. Las acciones de Uber nunca subieron cerca de su precio de oferta de $45. Como el llamado agente de estabilización, encargado de ayudar en el comercio de acciones de Uber, Morgan Stanley hizo algunos movimientos para respaldar las acciones, según personas con conocimiento del asunto. Sin embargo, al final del día, mientras el índice S&P 500 cerró, las acciones de Uber se mantuvieron en baja.
El miércoles, Uber cerró en $41.29, más del 8 por ciento por debajo de su precio de oferta.
